大多数投资者都乐于买入一个故事。AI 加密货币几乎完全依靠这样一个故事运行。AI 是未来，加密货币是轨道，买入两者的交集。根据 CoinGecko 的数据，截至 9 月 10 日，这一叙事将该板块的总市值推高至 222 亿美元，由 Bittensor、NEAR Protocol 和 Render 领衔。

现在，该板块必须回答一个更难的问题：谁来付费，又为何付费？

为了找出答案，TheStreet Roundtable 向五位创始人和高管提出了这个问题，他们各自正在构建 AI 系统实际运行的堆栈的不同层。存储、数据访问、验证、协调和推理。他们接受了有记录的采访，包括那些并不让他们光彩照人的部分。另外四个大牌项目，大多在去中心化计算领域，拒绝采访或会与以下五个重复。

堆栈一览

存储

Filecoin

FIL

跨独立提供商托管数据，并附带完整性证明

数据访问

The Graph

GRT

对索引化的结构化区块链数据进行查询

验证

OriginTrail

TRAC

将知识发布到防篡改、可检查的记录中

协调

AI Rig Complex

ARC

当自主代理购买服务时结算费用

推理与结算

NEAR Protocol

NEAR

质押以访问经认证的私有推理；代理结算

这些代币中没有一个是股权。根据项目的不同，它们更接近于计量访问通行证、已发布的抵押品或对网络使用的索取权。

Filecoin (FIL)

Filecoin 是该组中最古老的项目，其推介始于集中度问题。Filecoin 基金会主席兼总裁 Marta Belcher 表示：“今天的互联网是中心化的。”“我们每天使用的网站背后的大部分数据都存储在仅由三家公司拥有的数据仓库中。当其中一家宕机时，网络的很大一部分也会随之宕机。”

这种集中度是可以衡量的。根据 Synergy Research Group 的数据，2026 年第二季度企业云基础设施支出达到 1430 亿美元，其中亚马逊、微软和谷歌分别占据了 28%、20% 和 15% 的份额。

Filecoin 的网络将数据副本分散到独立的存储提供商中，这些提供商以 FIL 获得报酬，同时加密证明持续验证数据未被篡改或丢失。

Belcher 指出：“存储位置正成为 AI 最大的瓶颈之一。数据集非常庞大，将它们跨全球移动到云提供商恰好存放它们的地方既缓慢又昂贵。这就是数据引力。”

超过一定规模后，数据集停止移动，其他一切都会迁移到它们那里。Belcher 的答案是分发副本，她说这“让你可以在靠近数据的地方运行计算，而不是将数据拖到计算处”，并消除了那个“可以涨价、改变条款或关闭服务”的单一供应商。

产品版本是 Fil One，一种与亚马逊 S3 API（事实上的标准）兼容的对象存储。匹配该 API 意味着公司可以在不重写软件的情况下重定向现有工作负载。

当被问及去中心化存储是否真的更便宜，或者真正的吸引力是否是控制权时，Belcher 表示它“可能更实惠，因为你正在利用闲置容量”。现在有了公开价格。Fil One 的存储价格为每月每太字节 4.99 美元，无出口费用，而 AWS 上的标准 S3 存储约为每太字节 23 美元。Filecoin 尚未命名的是付费客户。

The Graph (GRT)

区块链持有大量数据，其中几乎没有数据易于查询。即使是“显示这个钱包进行的每笔交易”从原始链数据中获取也很痛苦。称为索引器（Indexers）的独立运营商将这些数据组织成称为子图（subgraphs）的可查询 API。GRT 用于支付查询费用，作为抵押品质押，并奖励执行工作的索引器。

Hansen 表示：“截至 2026 年初，The Graph 已在 60 多个网络上为超过 75,000 个项目提供了超过 1.27 万亿次查询。”

Hansen 说，变化的是谁在提问。除了开发人员之外，“出现了 The Graph 和许多其他行业参与者希望服务的两类新用户：机构和 AI。”该网络最近推出了 MCP 服务器和技能，让包括 Claude 在内的 AI 平台直接连接到超过 15,000 个子图并拉取实时链上数据。

更大的赌注在于自主代理。Hansen 对代理的检查清单包括：一种证明其身份的方式、一种查看周围发生情况的方式，以及一种为其使用付费的方式。他说 The Graph 涵盖了这三点。代理通过 ERC-8004 标准携带身份，通过子图读取状态，并通过 x402（一种机器对机器支付协议）进行每次查询的支付结算，“无需 API 密钥、无需账户，也无需人工参与”。

当被问及为什么中心化公司不能以更便宜的方式完成同样的工作时，Hansen 称这是一个复杂的问题，适用于整个行业，而不仅仅是 The Graph。他的立场是，用户最终会偏好分布式网络的可靠性，而不是单一供应商。将其解读为一种赌注，而非护城河。AWS 也很可靠，而且它不需要任何人持有代币。

OriginTrail (TRAC)

OriginTrail 的问题其他四个项目大多回避。人们如何知道 AI 使用的信息是真实的？

OriginTrail 联合创始人 Tomaž Levak 补充道：“如果我们将 AI 系统限制为大语言模型，那么答案是它不知道，也不能知道。LLM 是概率引擎，返回最可能的下一个词，而不是最真实的词。流利度和准确性是两回事，它们在屏幕上看起来一模一样。”

OriginTrail 的去中心化知识图谱将来源附加到信息上。声明来自哪里、谁发布的、何时发布以及是否被篡改。它并不试图自行裁决真相。

Levak 说：“它赋予每一块知识一个可验证的来源，经过加密签名且可独立检查，因此答案到达时附带一条轨迹。”“AI 仍然在生成。区别在于，人类或另一个系统现在可以审计来源，而不是盲目相信输出。”

TRAC 是用于向该层发布知识并对网络进行质押的代币。一个结构细节使其与该板块几乎所有其他项目区分开来。铸造已永久禁用，供应量硬上限为 5 亿个代币，因此没有排放时间表，也没有解锁悬崖（即大批先前锁定的代币进入市场的预定日期）。OriginTrail 表示全部供应量已在流通中。CoinGecko 目前列出约 4.47 亿个。无论如何，这种设置消除了笼罩在该列表其余部分的一类风险，同时也消除了增长资金来源。

AI Rig Complex (ARC)

AI Rig Complex 是该组中最年轻的项目，也是最以代理为先的项目。它是一个开源框架，用于自主代理，通过与注册表中的提供商进行交易来重新平衡投资组合、预订服务和执行工作流。每次代理使用服务时，ARC 都会结算费用，其中大部分流向提供商。

创始人兼 CEO TJ Dunham 的起点是，为人类构建的支付轨道无法转化为软件。

Dunham 说：“现在软件正在执行购买，而我们拥有的每一个支付轨道都是为了验证人类而构建的。信用卡假设有一个持卡人。软件没有这些。”

支付本身非常微小。他说：“一项任务可以触发数千次购买，每次五分钱，而 Stripe 的卡片最低限额是 50 美分。”“费用吃掉了支付。”Dunham 认为，更深层次的问题不是账本，而是问责制。“没有人能告诉你，当代理买错东西时，谁承担了损失。没有账本能解决这个问题。合同可以。”他预计 AI 行业将率先采用，由已经通过 API 调用相互计费的模型提供商和数据供应商引领。他说数字广告是黑马。“实时竞价在近二十年来一直是一个代理经济，但从未自称如此。”

程序化广告已经证明，机器速度、低于一分钱的交易可以在大规模上运行。根据 IAB 的数据，仅在美国，2025 年该市场规模就达到 1624 亿美元，比一年前增长了 20.5%。这也证明了该市场完全是没有区块链或代币建立起来的。投资者应该问 ARC，代币增加了什么，而广告技术在没有代币的情况下解决了这个问题。Dunham 对最难行业（医疗和金融）的回答很直白。“那里没有人让代理移动资金，直到他们能向监管机构确切展示它做了什么，并证明事后没有人编辑记录。”

NEAR Protocol (NEAR)

NEAR 是这里最大的项目。其联合创始人兼 CEO Illia Polosukhin 是《Attention Is All You Need》的八位作者之一，这篇 2017 年的论文介绍了现代大语言模型背后的 Transformer 架构。

他现在认为，他帮助启动的东西需要不同的所有权结构。

Polosukhin 提到：“越来越多的经济将通过代表你行事的 AI 代理运行：预订事物、转移资金、在后台做出决策。关键问题是，那个代理是为你工作，还是为构建它的人工作？”

他认为，今天并非如此。“你放弃了你的数据，你的辛勤工作被转化为训练数据和公司利润，模型是为别人的业务优化的，而不是为你的结果。”他的替代方案，一些机构称为主权 AI，将数据保留在用户手中，并使整个堆栈可审计。NEAR AI 在安全飞地硬件内运行推理，由 Intel 和 NVIDIA 独立认证。他点名 Abound（一个跨境支付平台）为实时用户，并表示 NEAR 正在与百慕大政府进行谈判，而非签署协议。

当被问及什么会导致论点失败时，Polosukhin 指出了两个风险。一个是技术性的，即处理代理凭证和资本的不可验证基础设施。另一个是文化性的，“即用户和企业满足于一个他们实际上并不拥有的世界历史性技术”。第二个风险是整个类别的诚实看跌案例，来自最有动力不提出它的人。

有人真的在付费吗？

该板块依靠试点、合作伙伴关系和新闻稿运行。传统金融投资者能带来的最有用的纪律是，每次都询问客户、合同以及证明其已投入生产的证据。

五个中有三个在没有被催促的情况下回答了问题，并以三种不同的货币作答。The Graph 以量作答，1.27 万亿次查询，尽管尚不清楚其中有多少转化为 GRT 收入，有多少是搭乘该网络为其构建的 DeFi（去中心化金融，让人们在没有银行的情况下交易、借贷和借款加密货币的应用）基础。OriginTrail 以名称作答，英国标准协会、瑞士联邦铁路，以及涵盖超过 25,000 家工厂的安全审计，这些工厂为美国进口链提供数据。NEAR 以质押资本作答，数周内锁定约 650,000 个 NEAR 以获取机密推理访问权限，加上 Abound 作为命名的生产用户。Filecoin 以架构作答，现在还有公布的价格，但仍然没有命名的客户或合同，这是该组中最明显的缺口。

这些答案中没有一个是收入。投资者应该想要所有这些。命名的交易对手、交易量、锁定资本，以及带有货币符号的单位价格。

如何思考评估其中任何一个

这些代币的行为不像股权，寻求市盈率是一种类别错误。取而代之的是一些经验法则。

代币经济学可以淹没基本面。排放时间表、归属悬崖和燃烧机制可以在几个季度内压倒需求侧增长。TRAC 的封顶供应是这里的异常值。该组中的大多数项目都有排放或解锁悬崖。在假设使用量增长等于价格增长之前，询问所有这三点。

提出困难的问题，并注意何时未得到回答。这里的每个项目都必须解释为什么中心化供应商不能以更便宜的方式完成同样的工作。NEAR 的 Polosukhin 主动指出了他自己公司的失败条件。The Graph 的 Hansen 称这个问题太复杂而无法回答。一个竞争案例依赖于用户偏好而非结构性优势的代币，其定价基于对该偏好持续的信仰。

观察哪种设计实际上将价值路由到代币。为访问而质押和锁定代币比按交易付费更可靠地将使用量转化为代币需求。NEAR 就是这样运作的，并在数周内看到数十万个代币被锁定。The Graph 巨大的每次查询交易量并没有以同样的方式推动 GRT。

实用代币仍然像投机资产一样交易，规则尚未制定。即使是真正的收入支持需求，也无法保护交易清淡、 largely 不受监管、24/7 交易的资产免受 60% 的回撤。美国监管机构如何分类 AI 基础设施代币仍然开放，这将影响它们的交易方式以及谁被允许持有它们。

AI 基础设施代币的裁决

“顶级 AI 加密货币代币”是对资金去向的排名。它不是对哪些业务有效的排名。

对传统金融投资者来说，有用的练习不是从排行榜上挑选。而是向该类别中的任何代币提出两个问题：这为服务 AI 堆栈的哪一层获得报酬，这种需求是真实的，还是仍然主要是一个论点？五个答案中没有一个是干净地回答两者的。Filecoin 在该板块拥有最直观的论点，公布的价格，但没有披露客户。The Graph 提供了数万亿次查询，但没有好的答案解释为什么中心化竞争对手不能提供它们。OriginTrail 拥有生产中的机构和即将到来的标准之战。AI Rig Complex 拥有可信的机器支付论点，以及关于为什么它需要代币的开放问题。NEAR 拥有经认证的硬件和 Transformer 合著者提出的论点，并承认如果买家继续接受目前提供的条款，整个事情就会失败。推销和收据之间的差距是赚钱和亏钱的地方，而这些都不会出现在市值表中。

Filecoin、The Graph、OriginTrail、AI Rig Complex 和 NEAR Protocol 均回应了本文的书面问题。Bittensor、Internet Computer、Render 和 Artificial Superintelligence Alliance 未接受采访。1.27 万亿累计查询、约 650,000 个 NEAR 质押、25,000 多家工厂和全流通供应量数据均为公司自有数据，按提供情况发布，未经独立验证。市值、存储价格、云份额和广告数据来自 CoinGecko、供应商定价页面、Synergy Research Group 和 IAB。

本文仅供参考，不构成投资建议或买卖任何资产的推荐。数字资产波动性大， largely 不受监管，价值可能迅速下跌。读者应在投资前进行自己的研究并咨询合格的金融专业人士。