关键要点
该目标意味着 76 亿美元的估值。
仅 USDS 的增长并不能为 SKY 估值。
盈余首先用于资助储蓄者和储备金。
治理设定奖励和回购分配。
银行类比并不能消除风险。
0.325 美元的目标意味着 76 亿美元的估值
The Block 报道，渣打银行的一份研究笔记将 Sky 治理代币在 2028 年底的目标价设定为 0.325 美元。该笔记使用的参考价格约为 0.065 美元，意味着涨幅为五倍。
渣打银行全球数字资产研究主管 Geoff Kendrick 将 Sky 描述为“联邦银行”，因为它发行稳定币、拥有治理框架并向借款人收取批发利率。这一短语描述的是 Sky 的经济模式，而非受监管的存款机构。
Sky 的实时界面显示，在撰写本文时，SKY 价格接近 0.061 美元，市值约为 14.3 亿美元。在流通供应量不变的情况下，0.325 美元将意味着市值接近 76 亿美元。由于实时价格略低于报告中的 0.065 美元参考价格，根据 CoinMarketCap 数据，涨幅约为 5.3 倍。
可以通过支持该目标所需的运营假设来测试该目标：USDS 的采用情况、可持续的协议盈余以及分配给 SKY 持有者的盈余份额。
Sky 的稳定币系统对其收入存在竞争性索取权
Sky（前身为 MakerDAO）以协议抵押品为支撑发行 USDS，并通过借贷和资本配置活动赚取收入。用户可以将 USDS 存入储蓄模块并获得 sUSDS，后者会累积由协议总盈余资助的、由治理设定的储蓄利率。
Sky Frontier Foundation（一个独立的生态系统基金会）报告称，第二季度协议总收入为 1.0735 亿美元，协议净盈余为 3329 万美元。该盈余默认不流向 SKY 持有者。它必须用于支付储蓄利率、储备金、安全、运营以及任何经治理批准的持有者奖励。
这就是为什么 0.325 美元的预测不仅仅是对 USDS 供应量的看涨，它还假设 Sky 能够扩大其收入基础，同时不让储蓄支付、储备金和风险管理的成本消耗掉本应支持 SKY 的价值。
治理决定与 SKY 的关联
Sky 的官方文档指出，协议总盈余可用于在公开市场购买 SKY 和支付质押奖励。然而，利率、储备金目标和其他关键参数由代币持有者治理设定，并且可能会发生变化。
因此，SKY 是一种治理代币，而不是具有预定股息政策的股份。其价值部分取决于治理在资助更广泛的系统后，是否继续将有意义比例的盈余用于回购和质押奖励。
预测假设 Sky 捕获更多链上信贷
该目标假设 Sky 将捕获渣打银行预期在 DeFi 领域增长的稳定币和链上信贷份额。该银行此前对代币化资产做出了更大的预测，但正如 Coindoo 对代币化估计的比较所示，机构预测存在巨大差异，因为它们依赖于关于采用、监管和流动性的不同假设。
Sky 拥有庞大的基础。其界面列出了 USDS 和 DAI 的总供应量为 97.9 亿美元，而 Sky Frontier Foundation 将第二季度末的协议抵押品定为 123.2 亿美元。下一个问题是 USDS 是否越来越多地用于借贷、交易和结算，而不仅仅是为了获取补贴收益而被持有。
这一区别将决定该系统是发展出更大、更持久的收入基础，还是仅仅支付更多费用来吸引存款。
“联邦银行”类比的局限性
Sky 执行一些类似银行的经济功能，但其风险结构不同。其自身风险文档警告了智能合约漏洞、抵押品损失、流动性限制、治理变更以及 USDS 可能失去美元挂钩的可能性。
收益模式也与储备支持的稳定币不同。在我们对主要稳定币的比较中，sUSDS 从 Sky 的总盈余中获得治理设定的利率，而储备支持的发行商通常保留其储备金赚取的收入。这使得 sUSDS 对注重收益的用户更具吸引力，但也使 Sky 更依赖于可持续的协议收入和审慎的风险设置。
测试该目标的五个指标
Sky 的收入和稳定币规模为渣打银行的目标提供了原材料。重要的证据将是治理在资助储蓄者、储备金和风险控制后，是否继续将未来的盈余转化为回购和质押奖励。
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