Circle 推出了一款由比特币支持的借贷产品，允许用户使用比特币作为抵押品借出 USDC，其关键区别在于清算风险由去中心化借贷协议 Morpho 管理，而非由 Circle 自身管理。
Circle 的比特币支持 USDC 借贷如何运作
该产品结合了两个不同的角色：Circle 发行和赎回 USDC，这是一种与美元挂钩的稳定币，其监管框架最近随着纽约信托牌照的扩展而扩大，而 Morpho 处理链上借贷机制。借款人存入比特币作为抵押品，并针对该头寸获得 USDC。有关相关报道，请参阅 Tether's USAT Stablecoin Launches Under U.S. Regulation。
Morpho 是一个非托管借贷协议，通过自主智能合约运行。在这种安排中，它充当抵押品持有和贷款头寸跟踪的场所，将稳定币发行方与信用基础设施分离开来。
为什么清算风险由 Morpho 协议承担
清算风险是指当抵押品价值低于所需阈值时产生的风险，这会触发抵押品的自动出售以偿还贷款。在 Circle 的结构中，这一责任属于 Morpho 而非 Circle。
这种分配很重要，因为比特币的价格波动可能会迅速压缩抵押品价值。当借款人的抵押品比率跌破协议的最低要求时，Morpho 的智能合约将在没有 Circle 参与的情况下启动清算。借款人面临强制抵押品出售；Circle 的 USDC 供应不受个别头寸结果的影响。
这种设计呼应了 DeFi 借贷中看到的模式，如果预言机定价或清算逻辑受到损害，协议级别的风险管理可能会成为漏洞。在这里，Morpho 承担该操作表面积，而不是 Circle。
此次发布对借款人和 DeFi 用户的意义
对于想要流动性而不想出售的比特币持有者来说，该产品提供了一条在不产生应税处置事件的情况下获得 USDC 的途径，具体取决于司法管辖区。权衡之处在于，在价格压力期间，抵押品仍然暴露于 Morpho 的清算引擎之下。
Circle 决定通过 Morpho 路由该产品，而不是构建自己的借贷基础设施，这使得稳定币发行方远离信用风险。这种分离可能吸引那些希望从受监管的发行方获得 USDC 敞口，同时接受协议清算条款的机构借款人。
更广泛的背景是，Circle 一直在巩固其监管地位，而该公司在基金管理纠纷方面的历史使得与 Morpho 之间清晰的风险边界成为一种故意的结构性选择，而非偶然之举。与此同时，竞争对手正在探索类似的领域：摩根大通在 Coinbase 的 Base 网络上推出了美元存款代币，这表明主要金融机构正在并行地在公共区块链上构建抵押品和借贷基础设施。
对于专注于比特币的用户来说，关键变量仍然是比特币在压力下的抵押品表现。该产品将比特币的购买力转化为美元流动性，但急剧的下跌可能会在借款人增加抵押品之前触发 Morpho 的自动清算，将暂时的波动事件转化为永久性的头寸平仓。
其他来源参考：source document 1, source document 2。
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Bitcoininfonews 首次发布了题为 Circle Launches Bitcoin-Backed USDC Borrowing via Morpho 的文章。