2026年9月22日，欧洲中央银行体系（ESCB）发布了其对欧盟委员会审查《加密资产市场法规》（MiCA）的回应。这份61页意见的核心涉及任何直接持有欧元或美元稳定币的人：央行认为，将固定比例的储备金作为银行存款存放的义务是一个设计缺陷，并提议用流动性要求来取代它。

首先明确一点，以便背景正确。9月30日没有规则变更。该日期仅标志着委员会接受对MiCA审查回应的窗口期结束。你今天可以在自己的稳定币上检查的内容已经确定，这就是本文的内容。

ESCB提交给MiCA审查的内容

欧洲中央银行体系（ESCB）是由欧洲中央银行和欧盟各国央行组成的网络，在德国即指德国联邦银行。其对咨询的贡献是技术意见而非立法：ESCB阐述了其认为法规当前措辞中有问题的内容，并列出了替代方案。

我们亲自下载了文件并通读了全文。它以PDF形式存放在欧洲央行的网站上。此处涉及的部分询问存款要求对银行、金融稳定性和货币政策意味着什么。ESCB明确区分了追踪欧元或其他欧盟货币的稳定币和参考非欧盟货币的稳定币，因为每种情况的后果不同。

我们在9月30日关闭的MiCA咨询中阐述了此次咨询的框架，以及你在截止日期前可以自行提交的内容。本文探讨了自那时以来收到的最重大的实质性贡献。

30%规则：MiCAR今天的要求

电子货币代币（EMT，法规中的术语）是一种追踪单一官方货币价值的加密资产。资产参考代币（ART）则参考一篮子货币、商品或其他资产。根据法规，两者都必须持有储备金，以始终覆盖按面值的赎回。

意见中逐字引用了决定性要求。至少30%的储备资产必须作为信贷机构的存款持有，对于被归类为重要的代币，这一比例上升至60%。其余部分必须投入安全、低风险的资产，这些资产符合高度流动工具的标准，具有最小的市场、信用和集中度风险，并且这些资产必须能够迅速出售而不会对价格产生重大影响。

此处的“重要”不是判断问题，而是基于用户数量、流通金额和交易量等阈值的监管机构分类。该分类使存款份额翻倍，这也是央行批评的开始：稳定币越大，它与银行体系的绑定就越紧密。哪些发行方在欧洲获得授权，在我们关于MiCA稳定币发行方登记册的文章中有涵盖。

为什么央行认为存款要求存在风险

ESCB的论点可以用一句话概括：将一定比例的储备金作为银行存款持有的义务，在发行方和信贷机构之间建立了直接联系，这种联系会在两个方向上传导压力。

第一个方向是从稳定币到银行。如果某个代币发生挤兑，发行方必须迅速提取存款以满足赎回请求。对于大型代币而言，突然撤出巨额资金可能会使相关银行陷入困境。该意见记录称，此类效应首先冲击个别机构，随后可能演变为系统性风险。此外，来自稳定币发行方的存款被认为比普通客户存款更不稳定，对条件变化的反应也更敏感。

第二个方向是从银行到稳定币，对此有确凿的案例，下一节将对此进行讨论。

硅谷银行（SVB）与USDC：2023年3月耦合机制如何运作

ESCB引用2023年3月的事件作为证据。当时，硅谷银行及其部分美国地区银行业陷入困境。美元稳定币USDC的发行方在该银行持有一部分储备金。一旦这一情况被披露，便引发了对该代币的挤兑，其价格在一段时间内大幅跌破1美元。

央行从中吸取的教训至关重要：银行存款并非无风险的停放场所。存款是对信贷机构的债权，在危机中，看似最安全的储备部分反而最具传染性。想要了解欧元稳定币与银行之间联系有多紧密的持有者，可以在我们关于欧元稳定币及其背后银行的文章中找到答案。

同时，ESCB承认存款确实起到了一定作用。持有的金额形成了一个流动性缓冲，可以在压力时期动用，并避免发行方以低于账面价值的价格被迫出售证券。因此，问题不在于是否需要流动性，而在于以何种形式持有。

什么应该取代它：回购协议和短期政府债券

在此，意见变得具体。ESCB列出了三种方式，使发行方能够在没有固定存款比例的情况下实现相同或更好的流动性。

首先，储备资产可以在回购交易中被质押：证券被移交以换取现金，随后再买回，这在不处置持仓的情况下创造了短期流动性。其次，ESCB将隔夜逆回购列为存款的替代方案。这些交易在隔夜完成，因此每天到期，这确保了为赎回请求提供持续可用的资金池。第三，它指向短期政府债券，发行方可以在二级市场或直接通过拍卖购买；大型欧元区国家 routinely 发行期限为三到十二个月的票据。

共同点：应适用与资金可用性挂钩的阈值，而不是僵化的比例，例如储备金中有多少比例可以在一个工作日内变现，多少比例可以在五天内变现。这是从银行监管中熟悉的逻辑，转移到了稳定币发行方身上。

缺失的两项标准：为什么部分规则尚未生效

意见中的一项发现在头条新闻中被忽视，尽管在实践中它是最重要的。欧洲银行管理局根据法规授权制定的两项技术监管标准迄今尚未获得欧盟委员会的认可。ESCB写道，因此流动性要求的某些方面尚未适用或不够明确，并明确支持通过这些标准。

受影响的两项义务是，当它们缺失时，你作为持有者会直接感受到：限制集中度风险的要求，以及发行方监控其维持存款的银行信用状况的义务。正是这两点在2023年的案例中起到了决定性作用。只要标准尚未生效，规则就依赖于发行方的主动行为。

作为背景，这意味着法规适用，但此时尚未完成。任何想要了解MiCA已计划变更的人，可以在我们关于法规对加密公司施加的义务指南中找到概述。

这对作为EURC或USDC持有者的你意味着什么

这些问题中的任何一个都不会改变你今天的余额。然而，总体而言，它们改变了你在将大额资金存入稳定币时所关注的内容。

第一点是储备金的构成。60%的资金存放在银行的发行方依赖于这些银行的健康状况；而持有高比例短期政府债券的发行方则承担利率和市场风险，这在短期期限内保持较小。第二点是分散性：存款是存放在单一机构还是多家机构？第三点是，你是否可以直接向发行方要求按面值赎回，还是只能通过交易场所退出，而在压力时期价格可能会偏离。

在欧盟获得授权的服务提供商处持有稳定币的持有者，回答这些问题的途径更短，因为报告义务适用于那里。哪些机构持有MiCA授权，可以在我们关于受监管加密货币交易所的比较中看到。

如何自行检查你的稳定币储备金

这听起来像是监管机构的工作，但只需一刻钟。受法规约束的发行方必须发布加密资产白皮书，并定期报告储备金的构成。这两项内容通常位于发行方网站的“透明度”或“储备金”部分。

需要关注的内容：作为银行存款持有的份额有多大，是否分散在多家机构？储备金中的证券剩余期限是多少，是政府债券还是其他票据？最近的报告有多久，由谁审计？如果你找不到这些数字，或者它们来自上上个季度，这本身就是一个答案。

第二个常被忽视的要点：检查你实际持有的是哪个版本的代币。一些美元稳定币存在符合欧盟标准和非欧洲变体，部分发行在不同的网络上。法规的储备金规则仅适用于在欧盟发行的版本。

9月30日截止日期：之后会发生什么以及不会发生什么

针对MiCA法规审查的定向咨询自2026年5月20日开始进行。委员会接受回应直至2026年9月30日23:59 CEST；截止日期最初设定为8月底，后已延长。这两个细节都在委员会的咨询页面上，我们亲自调取了该页面。

任何个人和公司均可参与，不仅仅是行业协会。因此，如果你自身受到影响，因为你使用稳定币或作为企业以稳定币结算支付，这就是你的经验反馈到审查中的途径。八天时间紧迫，但对于对个别问题的深思熟虑的回答来说已经足够。

之后不会发生的事情同样重要：10月1日没有新规则适用。回应将纳入委员会根据法规第140条和第142条必须提交的报告中，这些报告将于2027年年中到期。法律变更随后将需要涉及议会和理事会的普通程序。任何告诉你存款要求即将取消的人，都是在将期望当作事实卖给你。

规则真的会取消的可能性有多大？

这个问题今天无法回答，我们也不会假装能回答。可以说的是：在这种程序中，央行的意见具有分量，但并不约束委员会。咨询中的其他参与者持有对立立场，除了稳定性论点外，存款要求还有一个货币政策论点：存放在欧洲银行的储备金保留在欧洲体系内。

中间道路是现实的结果：较低的比例，结合流动性阈值和两项尚未出台的技术标准。对你作为持有者而言，这在日常使用中改变不大，但在压力下稳定币的韧性方面改变不少。这正是为什么关注储备金报告而不是等待立法者是有价值的。

稳定币储备金：要点总结

查看你的稳定币最新的储备金报告。注意银行存款的份额、机构数量以及证券的剩余期限。如果你想同时检查你自己的提供商是否在欧盟获得授权，背景信息在我们关于受监管加密货币交易所的比较中。

分散大额稳定币持仓，而不是将所有资金集中在一个代币中。央行自己指出的薄弱环节是与个别银行的联系；分散你的持仓使你独立于任何单一发行方。每个代币可以在哪里以欧元交易，在交易所比较中显示。

如果该主题影响你，请利用截止日期。委员会接受回应直至9月30日23:59 CEST；此后，未来的储备金规则将没有你的参与而决定。框架和问题在我们关于MiCA义务的概述中列出。

进一步阅读的来源：ESCB关于MiCAR审查的意见PDF，以及带有截止日期和问卷的欧盟委员会咨询页面。

（截至2026年9月22日。本文不构成投资建议。价格和费用结构会发生变化；购买前请与提供商确认条款。）