据美国商品期货交易委员会（CFTC）称，CFTC主席布莱恩·塞利格（Brian Selig）发出信号，表示金融市场必须为大规模代币化和持续性的24/7交易做好准备，这是一项跨越市场基础设施、监管监督和运营韧性的双重挑战。

塞利格主席关于代币化和24/7交易的言论

塞利格的呼吁侧重于准备，而非规则制定。归因于CFTC主席的信息确定了两个结构性转变——大规模代币化和全天候交易——作为市场必须准备好吸收的条件，而不是宣布具体的监管指令或时间表。这一区别很重要：呼吁准备带有紧迫感，但不具备拟议规则同等的法律效力。相关阅读：为什么Pepe (PEPE) 价格今天飙升？关键驱动因素解析。

在金融市场中，代币化意味着在区块链或分布式账本上将所有权或资产索赔表示为数字代币，从而实现可编程转移、部分所有权以及无需传统中介链的结算。连续交易意味着市场场所在没有传统交易所用于批量处理风险和对冲头寸的每日开盘、收盘和结算窗口的情况下运营。相关阅读：21Shares在欧洲推出Zcash和Ether.fi ETP。

这些言论出现之际，国会已经在处理相互竞争的数字资产监管框架。财政部长贝森特（Bessent） separately 敦促国会通过《清晰法案》，以确立对数字资产更清晰的管辖权，这表明来自多个机构的监管现代化压力正在同时积聚。

为什么大规模代币化可能重塑市场基础设施

规模改变了利害关系。在试点项目中代币化个别资产在运营上是可管理的；而在机构交易量下，在股票、债券、商品和衍生品中部署代币化工具，则迫使市场基础设施的每一层——从托管到结算最终性再到互操作性——都必须重建或扩展。

目前通过中央证券存管机构运行的发行记录、所有权登记和公司行动需要具有法律执行力的可靠数字替代品。托管服务提供商必须在与实物证书相同的信托标准下持有加密密钥，而执行公司行动的智能合约逻辑引入了没有长期法律先例的新故障模式。

结算通常是效率提升最常被提及的地方：代币化资产可以近乎实时结算，而不是仍然管理大多数股票和债券市场的T+1或T+2周期。但压缩的结算也压缩了错误纠正的窗口，提高了交易前风险控制的标准。已经在那边界上推动的平台，例如Kalshi推动CFTC批准美国股票的永续合约，说明了衍生品结构如何在全面代币化到来之前测试结算惯例。

24/7交易对市场和管理机构的要求

原生加密市场自诞生以来一直持续运营，由此产生的运营摩擦——包括非交易时段流动性稀薄、机构交易台离线时的周末价格跳空、以及在无法暂停市场的情况下进行事件响应——已有充分记录。将这些条件扩展到受监管的衍生品或代币化证券，会因传统金融的规模和相互关联性而放大每一个问题。

市场监控（即实时监测交易模式以防范操纵和滥用）目前依赖于定义明确的交易时段，这些时段创造了自然的检查点。全天候运营需要永不间断的监控系统，并由能够在任何时区、任何时间介入的团队提供支持，这对交易所及其监管机构CFTC而言都是一项重大的运营和成本投入。

保证金、结算和流动性考量也随之发生变化。用于计算变动保证金的日终盯市周期假设存在收盘价；如果没有收盘价，保证金方法必须适应日内或滚动窗口。在非高峰时段变薄的流动性可能导致价格脱节，在持续保证金环境中，这会在机构风险交易台上线管理之前触发级联的追加保证金通知。

技术韧性要求变得绝对化，而非仅仅是愿景。传统交易所在工程师解决系统故障时可以暂停交易；而24/7交易场所如果没有为连续市场设计的明确熔断规则，则没有这样的选择。网络安全态势必须与此期望相匹配，不能存在恰好与市场关闭时间重合的维护窗口。

这一转变对加密市场和传统金融可能意味着什么

加密市场实际上是对大规模持续运营长达十年的压力测试，随着传统金融评估相同的架构，这一运营历史具有参考价值。那些在没有计划停机时间的情况下运行的协议、在周末和节假日管理流动性的交易所，以及跨司法管辖区保持关键安全的托管服务提供商，提供了一系列证据（包括失败和成功），供受监管的市场参与者进行分析。

传统金融参与者，包括主要经纪商、清算所和托管人，面临的治理准备问题与技术问题同样重要。现有的风险框架、合规程序和事件响应手册是围绕市场交易时间设计的；将其适应连续运营需要刻意的重新设计，而非渐进式调整。像Polymarket这样游说在欧洲获得MiFID认可的平台，反映了来自多个方向同时施加的、对全天候、全球可访问市场基础设施的压力。

CFTC的管辖范围涵盖衍生品市场而非现货股票，这意味着塞利格的言论对期货、互换和期权基础设施具有特别重要的意义。以链上参考价格连续结算的代币化衍生品将完全处于CFTC的职权范围内，使得该机构的运营准备期望与在该领域建设的任何机构直接相关。

常见问题解答：CFTC代币化与24/7交易

金融市场中的代币化是什么意思？代币化将资产的权利（如债券的所有权、股权份额、商品头寸）转换为分布式账本上的数字代币。该代币可以在不需要传统中介更新中央登记册的情况下进行转移、细分或编程限制。

塞利格的声明是否意味着CFTC已宣布新规则？没有。根据现有信息，该声明是呼吁做好准备，而非拟议规则制定通知或正式的政策承诺。该声明未涉及任何具体指令、合规截止日期或规则文本。

为什么24/7交易在运营上具有挑战性？连续运营消除了现有保证金、监控和事件响应系统所依赖的每日结算和风险管理检查点。为不间断市场重建这些功能需要在技术、人员和监管监督方面进行架构变更，而不仅仅是延长开放时间。

政策观察者接下来应关注什么？具体的下一步措施包括：CFTC发布的任何提及代币化资产或连续交易的拟议规则制定预先通知；国会关于数字资产管辖权立法（如《清晰法案》）的动向；以及将揭示主要清算所和主要经纪商如何为这些基础设施变化做准备的公众评论期。

其他来源参考：源文件1。

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