OKX US 首席执行官 Roshan Robert 表示，随着美国证券交易委员会（SEC）开始对基于区块链的美国股票交易进行为期五年的测试，代币化股票必须保留传统股票的权利。

Robert 表示，代币化应改变股票的交易和结算方式，同时保留其股东权利。

SEC 要求合格的股票代币携带与等效传统股票相匹配的权利。

在无关联第三方的代币化股份根据豁免开始交易之前，发行人可以提出异议。

Robert 表示，实际交易可以帮助 SEC 评估定价、流动性以及市场规则的可能变化。

OKX US 首席执行官 Roshan Robert 告诉 crypto.news，代币化全国市场系统（NMS）股票的持有人应获得与拥有同类传统股票的投资者相同的权利和特权。在他看来，改变用于交易和结算股票的技术不应改变投资者对公司的索赔权。

这一区别在 9 月 17 日发布的美国证券交易委员会（SEC）五年交易豁免下至关重要。合格场所可以使用许可制的自动做市商和流动性池来交易某些美国上市股票的代币化版本，但受限于限制和其他条件。除非 SEC 更改，否则该命令将于 2031 年 9 月 17 日到期。

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代币化股票必须保留所有权和投票权

根据 SEC 命令，场所必须验证每种代币化股票提供等效类别传统股票的权利和特权。该机构确定了投资者对公司的权益、股息、投票权，以及公司清算时对剩余资产的索赔权。仅通过合成敞口追踪股价的产品不符合豁免下的代币化 NMS 股票资格。

Robert 表示，同一股票的两种形式之间必须保持对等，以保护投资者并避免将传统市场和代币化市场分裂为具有不同权利的产品。对于美国投资者而言，SEC 的条件使得与代币相关的权利成为决定其是否可以通过此特定途径交易的关键。

市场上已有的股票挂钩代币的法律结构可能各不相同。该出版物报道的一项近期所有权审查发现，代币可能赋予持有人直接的所有权权益、通过托管人的索赔权，或没有普通股东权利的合同索赔权。代币在区块链上的流转本身并不能确定其持有人拥有上述哪种权益。

即使代币由第三方创建，SEC 的命令也要求合格场所检查股东权利如何传递给持有人。其条件涉及获取投票材料和其他发行人通信，以及基础经济权利。该豁免涵盖二级交易；它不允许场所在该命令下进行公司的首次股份发行。

发行人有 30 天时间对第三方代币提出异议

当无关联的第三方将公司股票代币化时，场所必须在交易开始前向发行人发出书面通知。SEC 要求自发行人收到通知后至少等待 30 个日历日。如果公司在该期限内提出异议，场所不得在此豁免下提供代币化股票。该流程专门适用于由无关联方代币化的股份，而非所有代币化股份。

Robert 将书面通知描述为公共区块链上二级交易的保障措施。他表示，发行人的参与有助于保持代币化股份与原始股票的股东权利、披露和公司行动保持一致。Robert 认为，为公司提供明确的回应方式也将增强投资者对市场的信心。

发行人异议在 SEC 新途径之外已成为一个现实问题。正如 9 月详细报道的 AMC 纠纷所示，AMC 娱乐公司挑战了与 AMC 股份挂钩的 Robinhood 产品。SEC 的异议流程涉及合格的代币化全国市场系统（NMS）股票；其命令排除了仅提供对公司股价合成敞口的产品。

流动性池价格对美国股票规则构成考验

对 Robert 而言，平等的股东权益只是大规模运营代币化股票市场所需工作的一部分。他表示，场所还必须保持公平准入、防止抢先交易和操纵、提供可靠的市场数据，以及允许审查交易活动的记录。他呼吁在系统发展期间进行市场监控和杠杆控制。

定价提出了一个具体问题。自动做市商可以根据其流动性池中持有的资产设定代币价格，而不是直接从传统股票交易所的买卖报价中设定。SEC 表示，这种设计可能使场所难以满足旨在防止以低于其他受保护报价的价格进行交易的《全国市场系统条例》（Regulation NMS）要求。该机构还指出，代币化股份的价格可能会与传统股份的价格发生偏离。

一份关于交易时段空档的 9 月报告考察了主要美国股市关闭时的问题。RedStone 首席运营官 Marcin Kaźmierczak 表示，当交易者无法在主要市场交易该股份时，他们纠正池代币价格与基础股份之间差距的能力可能会减弱。

SEC 限制了符合资格的股票代码数量及其豁免下允许的交易量。场所必须在公共区块链上使用公开、可审计的智能合约，尽管对其交易池的访问是许可制的。他们还必须在主要交易所暂停其基础股份交易时停止交易代币化股票。

五年豁免期为 SEC 提供交易数据

Robert 表示，关于代币化市场的一些问题只能在场所在受控条件下运营时进行测试。他预计实际活动将向 SEC 展示投资者如何使用这些产品、流动性如何发展，以及池价格是否与在成熟交易所交易的股份保持一致。

该命令还向某些向批准流动性池提供代币化股份的公司授予有条件救济，同时要求运营记录和披露。对于场所而言，该豁免是暂时免除《证券交易法》下交易所的定义；它不是一套永久性的代币化股票规则。

Robert 表示，这五年期间的证据可以帮助 SEC 决定《全国市场系统条例》是否需要修改，以及豁免的任何部分是否应成为永久规定。委员会已就该命令征求公众意见，包括代币化交易如何影响基础股票市场的定价和流动性。