根据 DWF Ventures 发布的一份新报告，加密金库模式已基本失去其早期的优势，大多数数字资产金库（DAT）公司不再享有此前允许它们在不稀释现有股东权益的情况下筹集资金并积累更多加密货币的溢价。
该报告于周四发布，发现按管理资产规模计算，20 家最大的 DAT 公司中只有 4 家的 mNAV 高于 1，意味着它们的市场价值超过了其加密货币持仓的价值。它们分别是 Bit Digital、Strive、Hyperliquid Strategies 和 BitMine。
广泛的折价表明，投资者不再愿意为通过上市公司获得的加密货币敞口支付同样的溢价。
DWF 表示，自 Michael Saylor 的 Strategy 公司在 2020 年开创比特币金库模式以来，大多数 DAT 股票的表现都逊色于单纯持有底层加密资产。即使在表现优于单纯持有加密货币的 DAT 股票中，DWF 发现其优势通常也很小。
该报告发布之际，法国半导体公司 Sequans Communications 披露，该公司去年推出了比特币金库策略，现已出售其剩余的 314 枚 BTC，完成了自 5 月赎回可转换债务以来开始的退出计划。Sequans 的资产负债表上现在不再持有任何加密货币。
20 家最大的数字资产金库公司中只有 4 家以高于其加密货币持仓的价格交易。来源：DWF Ventures
根据 DWF 的说法，投资者为 DAT 股票支付的溢价通常在策略新颖且吸引投资者关注时达到顶峰。例如，Strategy 公司的 mNAV 在 2024 年底比特币上涨期间达到峰值，当时对杠杆 BTC 敞口的需求强劲。
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DAT 警告早于最新的市场低迷
DWF 并非唯一一家对 mNAV 下跌发出警告的公司。2025 年 9 月，当比特币和更广泛的加密市场繁荣时，渣打银行（Standard Chartered）提出了这一问题，警告称“mNAV 崩溃”可能导致数字资产金库公司之间出现广泛的整合。
Galaxy Digital 去年发出了类似的警告，认为 DAT 模式“严重依赖于相对于净资产价值（NAV）的持续股权溢价”。
这种溢价允许公司发行股票，并利用所得资金购买更多加密货币，而不会稀释现有股东的持股。如果股票交易价格低于 NAV，那么通过发行股票筹集资金来购买更多加密货币可能会产生稀释效应，并破坏该策略的核心融资机制。
Galaxy 研究分析师 Will Owens 写道：“如果溢价崩溃，或者更糟的是，翻转为折价，该模式就开始瓦解。”
今年该模式证明更难维持，比特币从去年 10 月超过 126,000 美元的历史高点跌至 60,000 美元以下，随后反弹至约 86,000 美元。
杂志：比特币金库公司可以跑赢 BTC……但风险值得承担吗？